沪铝自1月下旬以来强势反弹，主力合约期价以23415元/吨创下近3个月高点。不过步入2月中旬后，沪铝涨势暂告一段落，以高位震荡行情为主。预计近期沪铝技术性调整以消化盘面压力，但后期有望重拾升势。

  氧化铝供应受限

  在环保政策的影响下，前期晋鲁豫地区氧化铝企业均有减停产现象出现。在山东地区减产未达此前预期的同时，山西和河南地区的减产力度则远超预期。2月20日后，晋鲁豫地区的氧化铝厂的生产节奏陆续恢复正常，与2月初相比，氧化铝市场供应紧缺的现象得到了一定程度的缓解，预计氧化铝厂在近日将恢复至1月底的运行水平。

  2月上旬广西百色地区突发疫情，原料运输受阻，对氧化铝企业的生产构成干扰。百色市作为国内第三大氧化铝主产地，氧化铝企业共5家，截止2022年初，总计产能970万吨，占广西省总产能的76.4%，占全国氧化铝在产产能超过15%。此次疫情中，百色受影响的氧化铝企业共2家，截至到2月18日，氧化铝减产产能合计220万吨/年。随着近日疫情得到有效控制，前期出现减产的氧化铝厂预计在2月底恢复生产。

  从氧化铝产量来看，2022年1月氧化铝产量为628.1万吨，同比增长10.39%。目前国内新增氧化铝项目延迟投放已成为常态，新投速度多受桎梏。同时受部分地区烧碱、铝土矿短缺引发价格走高的影响，氧化铝获得的成本支撑力度也有所增强。氧化铝进口方面，在海运费高企及海外减产的影响下，去年三季度下旬进口窗口一度关闭，2021年中国氧化铝进口量累计达到332.62万吨，同比下降11.94%。

  能源成本高企 限制全球电解铝产能增加

 去年在海外经济复苏的刺激下，工业用电增速得以修复。不过受水库水位下滑、核能中断、风力发电量下降等多重因素的干扰，欧洲工业发电对天然气的依赖度提高。而天然气供应存在的结构性问题及气候的影响，造成欧洲电价、气价大幅上涨的局面，能源危机在全球蔓延开来。在此背景下，欧洲锌厂在去年12月下旬率先拉开减产序幕，同时随着铝厂用电成本的抬高，西欧铝厂减产情况也频频发生。去年四季度，欧洲有约240万吨铝冶炼厂的电力来源是天然气，其中70％的铝厂存在电力敞口，涉及相关产能约160多万吨。截至目前，欧洲电解铝减产规模达到87.5万吨，占西欧建成产能的17.5% 。

 海外铝厂减产，引发了全球电解铝供应短缺的担忧，海外升水也被推高。

  电解铝企业复产与减产并行

  今年2月的广西疫情冲击了电解铝企业的生产，广西现有电解铝产能290万吨，其中百色市产能240万吨，占广西总产能的82.76%，占全国总产能约5.6%。广西电解铝运行产能198万吨，其中百色市运行产能173万吨，占广西总产能的87.37%，占全国运行产能约4.5%。目前广西百色疫情得到了全面有效的控制，除吉利百矿厂之外，区域内生产运输节奏已经基本恢复正常。同时为支持企业扩产增效，加快项目建设进度，广西印发了《关于支持百色市复工复产稳增长的若干政策措施》。电解铝厂后期工作重心主要是原料备库及隔离期间产品的发运，预计广西电解铝、氧化铝运行产能减少的概率不大。

  从电解铝产量来看，2021年国内电解铝产量为3849.2万吨，同比增长3.69%。1月电解铝累计产量320.4万吨，同比下滑3.6%。目前国内电解铝企业复产与减产并行，北方电解铝企业由于在冬奥会召开期间未收到明确的减产文件，且电力紧张的局面较前期有所舒缓，受益于高铝价的推动，电解铝企业近期复产的积极性较高。而云南昭通及文山铝企则增加了工业用电负荷，但因受到枯水期及氧化铝供应紧张的制约，预计3月后才有望迎来投复产能的集中释放。

  上半年铝进口量或同比下滑

  虽然中国电解铝在全球电解铝产量中的占比超过一半，但我国仍需要从国外进口部分电解铝以弥补工业产业链的短板。跟踪电解铝进口量的数据，2021年中国共进口电解铝157.97万吨，同比增长48.28%。

  主要从印度、俄罗斯联邦、阿拉伯联合酋长国、等国家地区或地区进口。其中来自印度的电解铝进口量为85.54万吨，在电解铝进口总量中的占比达到54.15%；来自俄罗斯联邦的电解铝进口量为29.10万吨，在电解铝进口总量中的占比达到18.42%。近期内外比值回归，海外铝价格高位运行，带动比值回撤。目前电解铝进口窗口呈关闭状态，国内进口铝锭减弱，促成保税区库存回升的局面。

 下游消费逐步回暖

  春节假期后，铝加工厂陆续投入到正常生产中，开工率不断走高，截至2月17日，铝材龙头企业开工率为66.5%，较前一周增长12.02%。随着消费市场逐渐回暖，去库预期不断得到提升。此外，从下游新能源汽车市场的表现来看，2022年1月份新能源汽车产销量分别达到45.2万辆和43.1万辆，环比下降12.6%和18.6%，同比增长1.3倍和1.4倍。在新能源汽车市场爆发的背后，离不开一系列政策的推动。预计受供给端车型逐步完善及竞争力提升的带动，新能源汽车将保持较高景气度。

  沪铝后市有望上行 宏观面上，目前地缘政治演进方向仍存在较大不确定性，叠加美联储紧缩预期，全球资本市场在此背景下将继续调整。基本面上，供给端，欧洲地区高电价格局仍未缓解，铝厂仍存在减产风险。国内供给端政策存在变数，电解铝大概率仍处于紧缺状态。消费端，电解铝下游需求有望逐渐改善，新能源车保持强势增长，将拉动铝型材需求上升。总体而言，目前铝市供需整体处于紧平衡状态，预计沪铝近期震荡调整以消化盘面压力，但后期有望再度走高，主力合约期价支撑位22000，压力位24000。

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